12 May 2021, 16:53 Views 275
导读：
430国常会，党中央对宏观大势的定调会。
会议肯定全球及中国的经济复苏态势，但认为复苏动能并不稳定 ，且国内复苏结构不很均衡 。未来更希望加速第三产业复苏，促进就业扩张，追求内循环环境下的国内经济稳定循环。会议对当前低压力窗口期有定性判断，隐含了稳宏观、紧金融、调结构的战略规划，并对社会关注的通胀压力、复苏潜力、战略动能略有涉及。
正文
中华五千年，从来都是政治第一、战略先行。
特别强调，此处“讲政治”不是搞关系，更不是“拉帮结伙”，也不是不尊重社会经济规律，而是强调高层干部需要政治视野，国家需要政治内涵的一致。 经济是政治的基础，而政治是经济的集中反映，经济工作从来都不是抽象的、孤立的，在大国复杂经济局面下，只有从政治高度才能理解经济本质，只有善用政治眼光观察分析经济社会问题才能真正把问题看透。党中央始终追求保持国家政治方向的正确，高层干部必须讲政治才能理解国家战略，才能做好落实与执行。政治站位就是全局视野，思考问题的视角。 顺周期容易，企业个人的常态，基本围绕利益驱动做资源配置；而雨伞晴舟才是国家所为，社会顺周期与国家逆周期才是更平衡的中国，但逆周期战略很困难，需要极大的信心与定力，大国纷繁尤其需要，只有逆周期才能避免社会惯性的过度，削峰填谷，可以更平顺的跨越社会坎坷，最终达至战略目标。 当前百年不遇大变局，中美对峙迫在眉睫，全球危机漫漫熊途。如何团结14亿人民，实现中华民族的伟大复兴，非敲锣打鼓就可以做到，而是需要克服无数的艰难险阻，普通居民做好本职工作，高层领导需要高瞻远瞩，需要政治站位，需要精诚团结，以制度驱使尽可能多的社会资源投入到战略竞争领域，决胜未来，大时代的逆周期战略绝不可少。 所谓：一步不争，但，步步争先。逆周期讲究的是前瞻、协同、层次。中华文明五千年孕育着丰富的政治战略经验，隐含了当代的国家资本主义精神，在大国争霸中极有用。 政治视野，非简单的利益驱动，更多大局势的取舍，追求国家利益的最大公约数，以发展来覆盖伴生问题。（比如：在中国，货币政策从来都不是央行自定，甚至国务院都没权，而是国常会定调下的经济组合政策之一。所以，以西方经济逻辑框架来分析430货币政策会有大的偏差，须政治视野）。 基于此，基于政治，我们再品430国常会，揣摩文本，体味内涵。 我们认为： 2021年全球经济呈复苏态势，内强外弱的格局可持续，中国有条件主动求变，政策不转急弯但需要积极，以长期战略目标来反视眼下，斧正相关政策。 稳宏观就是加速第三产业复苏，促进就业稳定社会，适度降温地产基建，使得经济复苏更均衡更持续，储备需求防范透支以备未来；紧金融就是保持眼下整体宽松，对科技与服务更友好，对地产基建偏收紧；调结构，以高质量国际竞争为目标，以供给侧与碳中和为抓手，制定政策倾向与步骤，倒逼国内的产业升级，辅助以社会公平与持续发展。 大通胀的背景，结合430国常会精神，我们来修正股市投资的逻辑，再认识商品涨势的内外逻辑与节奏，以便更好的把握未来。
全球经济复苏中但动能不足，国内复苏较快但结构不均衡，出口很强势但受制于海外刺激而不确定，国内第三产业复苏缓慢，就业存在压力，21年继续维持6%的目标（1季度已超18%，也就是说年内无需再刺激，甚至可能收紧），追求长期可持续的内循环自我均衡。
欧美大刺激，低效，直面大通胀。感觉欧美花钱买时间的策略有困难，但好不容易才走到复苏边缘，不太可能会放弃刺激，只能提高通胀容忍度与强推复苏，纠结的2-3季度。 我们预期，在欧美经济惯性复苏前不可能贸然加息或撤回刺激，这也意味着中国经济外环境良好依旧，特定时期有不确定性但暂时无需担心，中国可充分利用海外大刺激。正因眼下的恶劣，欧美政府顾不上中国，更多言语骚扰，一旦全球经济复苏，拜登的反华联盟很可能打压中国，要有心理准备。 反思，欧美更难，复苏未起而通胀先至（海外通胀更厉害），但临近复苏，刺激至少两季度内绝不能放手，这就是中国的最佳主动调整时机。与过往不同，眼下是长周期恶劣国际环境下的短暂低压力窗口期，千万别浪费，中国可借机主动调整自己，推动战略资源的优化配置。退一万步讲，即使政策有瑕疵，拖累全球再危机，欧美更需要刺激，而中国依旧较好国家，越危机越优势，不担心。 压力较小的窗口期，特殊语境，值得玩味，可以干些事。 利用国际复苏刺激，在防通胀前提下，依托长期战略目标，积极调结构。因为当前中国复苏态势良好，欧美刺激还可以利用，即使有一定的改革代价，相信良性复苏的惯性可覆盖（1季度18%的GDP，有冗余对冲，毕竟21年GDP目标仅6%） 十九大战略：中华民族的伟大复兴，路径就是科创超越。 此时此刻，国际国内，局面纷繁复杂，我们需政治高度来看待大局，清晰战略目标，不忘初心，聚焦眼下，灵活调整而持续奋斗。 十九大后，两个100年规划，其中18-20年三大事：扶贫、环保、金融去杠杆，前两者很壮观，后者差点意思，因大环境太恶劣，窗口期未至而难展开，2018年尝试强推金融去杠杆好险诱发危机，这次窗口期来了，别浪费。
例：16-17年国内经济复苏，依托供给侧扭转局面，17-18年国家强推金融去杠杆，但发力过猛，诱发金融紧缩，叠加18年3月特朗普贸易恐吓，加剧市场恐慌而股市暴跌、低等级信用债近危机烂市，双重压力下的18年，被迫从去杠杆到稳杠杆，好不容易才避免了自我触发危机。
所以，窗口期很重要，尤其是战略调整，进度时间要紧盯窗口期，不得妄为，毕竟全球经济一体化，节奏不好很可能带来社会动荡而市场反杀。
图3：2014-2018年上证指数（上股灾、下债灾） 430国常会认定低压力窗口期，可理解为当前中国经济增长已超潜力，包含部分刺激的迟滞释放（18-20年因艰难而持续刺激，其实就是透支未来防止衰退，这是国家调剂的宝贵资源，大危机没办法才施用，现在进入窗口期，压力低多了，该回收了。不担心对宏观有大影响，因为相对稳定的国际环境、相对强势的国内复苏态势，积极回收刺激，储备市场需求，未来中美冲突麻烦多着呢，以备不时之需。 但，也不能动作太大，不能急转弯，时刻做好环境动态跟踪与可能调整。 说明当前局面国家感觉良好，数据与国际对比也能支持，当前全球复苏不稳固，但中国复苏很强势，且海外需求旺盛，国际环境可控；国内复苏不均衡，前期刺激的地产与基建很强（刺激过度，钢铁连续三年近20%的超预期需求扩张，有诱发通胀的嫌疑），出口超预期，最好能加速第三产业复苏，就业需要加码，内循环的自我均衡才更彻底。 2-3季度，加快全民疫苗计划，强推第三产业复苏，可能会阶段性收紧基建地产，鼓励生产企业的顺周期投资，才能从宏观上平稳而不过热，而且避免投资储备需求，未雨绸缪对中美对峙很有意义。 以就业为首要目标，加速第三产业复苏，继续聚焦高科技，从长远视角来要求基建与地产，可能阶段回收刺激或收紧，有序调整出口节奏，降低人民币升值压力，弱化通胀冲击。 守住系统安全的底线，维持稳定局面，不再追加宽松，加强产业金融的分类管理，从持续宽松到维持局面，实体更可能感受是金融收紧，尤其是地产基建的行业，长远看，碳中和的反向倒逼威力极为巨大。 依托战略目标，积极调整眼下政策，尤其是社会影响大的政策变化，要充分利用低压力窗口期，加速试点或推出，以免贻误战机。比如：房地产税、延迟退休、中央地方财税分配、金融系统风险、出口退税…，非根本性错误，窗口期市场环境良好可覆盖风险。 长期持续宽松的金融环境，一旦增量不再，就是收紧，对部分行业就是收缩，更遑论市场本身可能反应过度。不一定会加息，但央行手段很多很多的。 流动性增速减缓，金融收紧可能加大，部分行业要做准备，预期最先体现的就是债券市场的弱势，随国家政策而逐渐清晰，地方债有大变数，政治站位下地方政府高层与债务挂钩，未来冲击估计不小。
财税体制
央地财税分配制度、债务与政治挂钩、房地产税推出、延迟退休推出、出口退税降低、人民币升值宽容、强化碳中和约束倒逼、鼓励基础原材料进口、鼓励企业走出去……巨大变化，系列调整，比想象的快得多，就是低压力的窗口期。 房住不炒、平台反垄断、演艺整风、金融整肃……引导与驱动社会资本与人才的优化配置，压缩享乐服务等存量分配行业的资源耗费，驱使更多资本趋向增量竞争的科创企业。 这是一次广泛而深刻的战略调整，利用难得的低压力窗口期，落地将非常艰难，因涉及面太广，很难从利益角度来说服大家。必须政治站位才能理解国家战略，才能理解低压力窗口期的难得，肯定有产业会出乎意料的受损，但没办法，到时再补救。 战略窗口期，430之后储备政策将鱼贯而出，比大家想象的要快得多，即使有试错成本，也可利用窗口期的经济惯性来对冲。战略前瞻、步步争先、点滴积累、聚焦科创，在中美对峙的僵持期，以量变累积，争取局面的一丝一毫的改变，希望质变时期能提前到来。 中国不想超越美国，但必须做最好的自己，每一天，每一刻，持续主动的自我调整，永葆发展竞争。 但只要不滞涨，欧美没理由在此关键时刻会放弃刺激，箭在弦上不得不发啊，好不容易才刺激到今天临近复苏的时刻，欧美咬着牙也要将刺激延续下去，直至复苏，阶段性忽视通胀是没办法的办法。 海外市场的强刺激，国际需求的旺盛，为中国出口提供了强劲动能，这就是短暂的低压力窗口期，好好干活做调整，别担心需求。 与欧美纠结有差，国内貌似过热，海外刺激叠加国内刺激的滞后影响，以美元贬值为标志的国际通胀在酝酿中，商品牛市尽情展现，外盘更加厉害（人民币升值，内盘商品涨幅大打折扣），430之后，估计国内政策调整（预期压制需求，紧金融，压基建地产），人民币升值下的商品调整空间不会小。国际市场更牛些，且资本深入介入，做到一半不可能放弃，所以外盘会更疯狂。但内盘在人民币升值预期下，调整幅度有一定杀伤力，尤其是内盘定价商品，2-3季度可能构筑大顶（黑色、化工、农产品）。 但全球通胀大势不改，内盘暂时调整只是长期上涨的阶段休整，只不过内盘调整幅度更大些罢了，等待市场分化的演绎（化工类3-4月第一轮调整、个人认为农产品第二波调整、黑色有色要更迟点）。 外盘小调整，但国内商品可能强冲击而中级调整，部分品类可参与。
金融收紧不利股指，尤其是高估抱团。
受制金融收紧，指数有调整，但估值不高，调整时间与空间并不很大，且经济复苏提供更多业绩爆发可能。个人认为，资本21年会追逐通胀复苏收益股，而抛弃高估抱团大消费，可能压制股指（19-20年大消费被动高估，潜在逻辑是看空宏观，财富效应下被动高估抱团；21年复苏预期良好，通胀收益叠加高成长，使得高估抱团缺乏增量价值，更可能被动瓦解。2-3季度，通胀收益板块加速，爆炸性业绩支持，通胀基金肯定大幅跑赢抱团，心理上也诱导抱团自解）。 国家强推第三产业复苏，可能带来新一波超预期的估值修正（餐饮、旅游、航空、演艺等……有不确定性），加上特定行业的高科技突破（电动汽车、智能驾驶、车规级芯片的国产替代……），经济复苏越好，成长股票就越好，抱团股对比下而被动拆解，折射出市场从宏观看空想宏观看多的思维切换。 大消费从高估向平估甚至低估（一路上都是抛散筹码，难博弈，高估后的技术低估很合理，但外资还是喜欢买抱团，估计也难深跌，只是长期休整罢了）。
通胀正盛，积极参与，看远点，做近点。
2-3季度商品可能有调整，尤其内盘商品，虽不转势，但要做好保护准备。 高科技、补短板、高成长，内循环的进口替代机会多（IDM模式很看好，在功率半导体上很合适，戴维斯双击开始体现）。 另需关注下半年强复苏的第三产业（旅游航空餐饮电影等），估值修复与资本冲击。 人民币升值，鼓励原材料进口，取消基础产品出口退税，碳中和倒逼产品升级……内循环主导下的高质量经济发展会有持续压力，比较看好国内资源类企业的海外投资，看好高科技产品的国产替代，细分机会太多，但有点远，还需要时间，再看。 430国常会，调整窗口期，短期抓通胀顺周期，中线布局新方向。 稳宏观，紧金融，调产业，细分机会远大于风险，淡化指数，积极个股，畅游大通胀的慢牛长牛。
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