安静的可怕 小心今晚深夜11:00

　美联储周四在怀俄明州的杰克逊霍尔开始年度研讨会。美联储主席耶伦(Janet Yellen)将于周五晚间北京时间11:00发表讲话。美联储这次研讨会可能提供或影响美元走势的官员们对美国经济状况的看法，或者提供有关央行计划何时加息的线索。华尔街情报恐惧与贪婪指数显示，全球市场前一交易日恐惧与贪婪程度几无变动，这可能预示着市场即将迎来大幅波动。

　　美联储主席耶伦近期鲜有露面，这可能会放大其周五在杰克逊霍尔年会上讲话的重要性。

　　据美联储网站，今年迄今为止，不包括联邦公开市场委员会(FOMC)政策会议后的新闻发布会和国会作证，耶伦仅发表了两次正式演讲。自1996年以来，美联储主席平均每年发表19次正式讲话，其中讲话次数最少的一年是，前美联储主席格林斯潘在1996年总计仅发表8次正式讲话，而那年碰巧又是大选年。耶伦今年以来的讲话次数也远远低于其上任后头两年同期的水平，2014年前8个月为10次，而2015年前8个月为7次。

　　耶伦最近一次的公开讲话是在6月份，她当时的讲话反映出对5月份远低于预期的就业报告的担忧。虽然自那以后招工速度回升，但是经济增长却减速。除了FOMC的7月会议声明，外界对耶伦目前有关美国经济的预测或货币政策的预期路径一无所知。

　　虽然耶伦保持观望，但美联储副主席Fischer则一直在忙碌，今年以来发表了9次正式讲话，最近一次是在上周日。尽管在鸽派立场上，Fischer基本上被认为比耶伦略弱一些，但是他的评论可能为耶伦的讲话做好了铺垫。耶伦的讲话可能会支持2016年只加息一次。

　　这次央行年会很可能为四大央行9月的货币政策敲定方向，尤其美联储与日本央行将同时于9月20日至21日举行议息会议，而欧洲央行会否继英伦银行后接力，目前仍是雾里看花。

　　多数经济学家预期，美联储下次加息将在12月会议上，随后在2017年再次加息两到三次。经济表现将为这样的货币政策收紧步伐加速提供支持，因为充分就业的开启带来工资压力，导致消费支出加快以及通胀上升。

　　根据芝加哥商业交易所(CME Group)提供的数据，投资者和交易员用于押注美联储政策的联邦基金利率期货周四显示，美联储在12月加息的概率为57%，周三该概率为50%，下个月加息的概率为24%。

　　重要时点

　　FOMC年内会议分别在9月21日、11月2日和12月14日召开；9月和12月会议有经济展望和会后的记者会；

　　美国总统大选是在11月8日，分析师表示，大选可能引发市场波动；

　　市场认为9月、11月和12月加息概率分别为30%、36%和56%。

　　诡异！

　　从投资角度看，华尔街情报恐惧与贪婪指数显示，全球市场前一交易日恐惧与贪婪程度几无变动，这可能预示着市场即将迎来大幅波动。

　　美元指数近期已连续6个交易日受制95之下，雪上加霜的是已于8月19日跌穿100周移动平均线。根据往绩，由1980年至今，美元指数只曾14次跌穿100周线，其后美股及美元指数表现皆强弱互见。统计过去36年数据，每逢美元指数跌穿100周线，其后1、3及6个月都很大机会不得翻身，分别平均下挫1.9%、2.4%及1.3%。

　　一旦美元指数跌穿100周线，很大可能进入一个新周期。在过去36年中，美元指数低于100周线的周期平均持续60周，中位数约35周。这次同样是美元指数相隔108个星期后再次跌穿100周线。

　　反观美股，在美元指数下穿100周线发生后的3个月及6个月，标普500指数上升比例分别高达71%及93%，平均升幅则为4%及8.6%。不过依照历史走势，9月份通常是美股股灾月，标指走势很可能先低后高。

　　值得留意的是，为何欧、英、日央行的货币政策有松无紧，却丝毫未能刺激美元指数突破区间上落的格局，100大关仍然固若金汤？

　　投行观点

　　高盛：美联储无力抗击下次衰退或成为关注重点

　　高盛经济学家David Mericle和Daan Struyven在报告中写道，人们担心美联储将缺乏足够的“弹药”来抗击下次经济低迷，这种担忧可能在杰克逊霍尔年会上成为关注重点，并可能出现在耶伦周五的演讲中。

　　即使经济低迷在数年内不会出现，美联储也不太可能有将联邦基金利率下调550个基点的空间，这是过去九个经济衰退期的平均降息幅度

　　美联储经济学家David Reifschneider的文章称，这种担忧过度了，前瞻指引/量化宽松足以“抵消”降息空间缩小的影响。

　　“虽然我们赞成这个观点，”但是文章没有说明，如果经济低迷提前到来美联储是否有足够的工具来支持经济增长。“我们的观点会更加悲观，投资者有理由担忧。”

　　野村(George Goncalves等分析师)

　　耶伦需要十分鹰派才能使加息概率向50%这个水平上升；预计这种情况不会发生。耶伦不会怯于鼓吹政策正常化将在2016年发生，尽管这“完全是一个年底的行动，并会使我们一直预期这样的一次加息”。

　　麦格理(Thierry Wizman)

　　美联储主席耶伦本周在杰克逊霍尔的讲话可能会传达短期鹰派的信号，同时还暗示利率在当前周期内并不会上升太多。耶伦可能会暗示，尽管联邦公开市场委员会将在2016年上调政策利率，但FOMC同时也清醒地认识到，目前的长期真实中性利率水平较低，发出长期来看利率水平将处低位的展望信号。

　　道明证券( Millan Mulraine等分析师)

　　美联储主席珍妮特·耶伦本周的讲话应该继续对9月份加息不作承诺，强调经济增长和通货膨胀面临的不确定性和下行风险。她传递的信息可能“相当微妙”；不确定性和风险将抵消她对劳动力市场的乐观评价。

　　法国巴黎银行(8月22日的报告)

　　市场未能在耶伦周五讲话前出现价格调整，意味着耶伦的讲话“越来越成为一个二元化事件”。如果耶伦不能释放出强烈信号，美元可能会恢复跌势；如果暗示9月份加息，则美元有相当大的上涨空间。

　　瑞信(Praveen Korapaty)

　　在全球央行面临货币政策“潜在极限”的背景下，杰克逊霍尔会议可能会透露出美联储对货币政策有效性的忧虑程度。策略师们猜测，耶伦不会提出“任何特定的政策进程”。