PRCBroker：解读美国国债成为改变利率波动因素的主要因素

■　自FOMC以来，美国长期和超长期利率均意外地大幅下降。

■　中短期利率波动的增加是否象征着利率变量从价格转向货币政策？

当联邦公开市场委员会（FOMC）在6月会议上将2023年底的政策利率预测中值提高50个基点时，金融市场一时陷入动荡。 虽然股票价格暴跌和美元升值可以解释为对美国货币政策转变的预期反应，但意外的反应出现在美国长期和超长期利率上。在FOMC会议后，对提前加息的预期上升和美国短期和中期利率上升的情况下，美国长期和超长期利率大幅下降。

总结媒体报道内容的话，FOMC的决定对因预期收益率曲线会陡峭化（长短期利率差扩大）而持有的陡峭化策略持仓（steepener）的调整产生了重大影响。陡峭化策略持仓指的是那些将从收益率曲线因长短期利率差扩大中受益的持仓，无论利率是上升还是下降。假设是以美国国债来说的话*1，一般是会卖出长期和超长期的国债，同时买入短期和中期的国债。 通常情况下，空头和多头的比例会被调整，从而使作为利率敏感性的债券久期的总值相等，以抵消利率变化的影响。在FOMC会议之前，陡峭化策略持仓一直上升的原因一般假设是宽松的货币政策会持续很长时间，但这种假设被打破了，因为FOMC的决定中考虑了2023年之后加息的因素，中短期利率急剧上升。购买中短期国债多头们的损失越来越大，以及基于中短期利率稳定的假设难以预测收益率曲线的进展，从而引发了陡峭化策略持仓的平仓，据信这促使了长期和超长期国债的回购（即降低利率）。

这样一来，FOMC会议后美国长期和超长期利率的下降主要是由于中短期利率上升所引发的交易平仓（即投资者们的强平），而不一定是强烈暗示通胀预期的回缩。虽然不可否认的是，FOMC会议前预期的陡峭化策略持仓正面临着被修正的压力。然而，很难想象长期和超长期利率会在美国货币政策下走相反方向继续下降，一旦交易平仓完成，利率的下降则有望停止。同时，容易受货币政策影响的中短期利率的波动越来越大，这象征着利率波动的主要原因正在从包括对通胀预期的价格动向转向货币政策。

*1实际上利率互换被使用的情况非常多，但即使使用了利率互换，也会对美国国债市场产生间接影响。