汇查查：疫情打乱新西兰加息预期，货币政策维持不变

摘要：市场预期新西兰会在本次利率决议上开始加息25个基点。岂料受疫情因素的影响，新西兰联储最终选择维持现金利率不变，并停止购买额外的政府债券。虽然加息之路短期受阻，但市场仍押注新西兰联储仍会加息。

8月18日，新西兰公布最新利率决议。由于受到新冠疫情的影响，新西兰联储将官方现金利率（OCR）维持在0.25%不变，并且停止大规模资产购买（LSAP）计划，进一步降低货币刺激的力度。而此前市场普遍认为，本次新西兰联储将加息25个基点。加息预期落空，纽元/美元短线下探，一度突破去年11月份以来的新低。那么，新西兰联储选择维持利率不变的考量是什么，未来还有可能加息吗？

图：现金利率

新西兰货币政策委员会（MPC）改变其货币政策的依据主要有两个方面：一是通胀在中期维持在1%-3%的区间内，未来通胀预期接近于2%的中点。关于通胀上的选择，与美联储的平均通胀制以及欧洲央行的对称通胀制几乎是一致的，均致力于将通胀保持在2%相对稳定的水平，同时也认为当前的通胀受到供应链瓶颈以及油价上涨等因素的影响，短期内仍有可能会高于目标点位，但通胀依然是暂时的。二是支持最大程度上的可持续就业。当然，至于什么样的就业形势是MPC认可中的就业，这主要取决于新西兰的就业数据。

图：通胀预期

新西兰联储维持利率不变的逻辑点

（1）经济恢复能力存在不确定性

迄今为止，在疫情的笼罩之下，新西兰国内支出激增而抵消了国际旅游收入，边境的关闭也降低了国际劳工流动性，在一些传统上依赖移民劳工的行业造成了产能短缺，国际贸易处于短期逆差的状态。

新冠疫情对经济的影响也增加了就业难度，在短期内降低了新西兰联储认为中的最大可持续就业。同时经济生产能力仍落后于国内需求，这将导致更持久的通货膨胀压力。

图：各地区失业率

（2）房价相关的金融稳定风险上升

新西兰联储认为，目前房价水平处于非可持续阶段，将进一步审议银行贷款限制措施。同时，随着货币刺激措施的减少，不断上升的抵押贷款利率也将把房价限制在不可持续的水平。MPC对住房市场的势头将以多快的速度消退表示不确定，并指出，短期内任何持续的价格增长都有可能导致未来房价的大幅下跌。

（3）突发的疫情增加了未来经济前景的不确定性。

新西兰从本周开始在全国范围内实施严格的封锁，新西兰所有的学校、公共场所和大多数企业必须关闭。很明显突发的新冠疫情让新西兰联储认为未来经济复苏仍存在非常大的不确定性。更具传染性的新冠病毒变种的出现说明了疫情的冲击让经济复苏更加艰难。放宽边境限制的时机和经济影响也不确定，新冠疫情对国内外生产能力的长期影响也不确定。

基于以上几点因素，新西兰联储将官方现金利率维持0.25%不变，待经济形势明朗之后才会有下一步的动作，当然这也并不代表新西兰联储会一直维持当前的利率水平，从它缩减购债规模的举动上分析，新西兰仍将可能是首次加息的发达国家经济体。

新西兰货币市场现状

在2020年疫情肆虐期间，新西兰货币政策委员会将官方现金利率（OCR）降至0.25%的历史最低水平，并引入了额外的货币政策（AMP）工具，以支持新西兰经济度过新冠疫情。其货币政策工具主要体现为利率工具以及资产购买计划。

图：新西兰在新冠疫情期间使用的货币政策工具

（1）逐步缩减刺激规模

整体而言，新西兰的货币政策仍是高度宽松的。早在2021年7月的会议中，新西兰联储停止了进一步购买LSAP计划下的政府债券。减少货币刺激主要是通过提高市场参与者对未来OCR增长的预期而非增加购债规模。

（2）强劲的经济数据支撑国债市场

由于市场认为新西兰联储将改变其现金利率，几个月来金融状况一直在收紧。强劲的经济数据和全球疫苗推广速度增强了市场的信心，这会让市场认为经济状况最终将需要更高的利率。因此，自年初以来，长期掉期利率有所上升，5年期和10年期掉期利率的上升是最好的佐证。

图：掉期利率

短期利率在今年上半年保持稳定，但在过去两个月随着新西兰国内GDP、通胀和就业数据的公布而有所上升，这些数据表明通胀压力和就业高于此前的预期。这导致金融市场参与者预期OCR的增长比几个月前的预期要早。也就是说，市场对新西兰尽快加息的预期较为强烈，并将资金押注在债券市场。

（3）额外货币政策工具的效果将持续。

目前，新西兰联储根据LSAP计划购买了540亿美元债券。尽管新西兰联储已停止购买债券，但银行资产负债表上持有的债券存量以及结算现金系统中的相关余额将继续提供刺激。此外，FLP仍然有效，初始分配可在2022年6月之前使用。适用于增加贷款的银行额外分配可在2022年12月之前使用。根据FLP借入的资金的利率由OCR设定，因此，如果OCR发生变化，通过FLP的融资成本也会发生变化。

（4）现金利率（OCR）是调整货币政策的首选工具。

LSAP计划和FLP旨在持续提供刺激。相比之下，OCR是一种更灵活的工具，可以根据所需的货币刺激水平更频繁地进行调整，并更精确地校准。OCR目前是新西兰联储调整货币政策的首选工具。

新西兰加息仍将继续

随着全球经济复苏的进程不断加快，针对于新冠疫情所采取的措施显然已经不利于经济长期稳定的发展。各国央行逐步缩减购债规模，加息也在预期之中了。市场预期美联储很可能会在8月全球央行年会中释放Taper信号，而Taper之后就是加息。所以，各个央行加息的决策可谓是板上钉钉。

早在利率决议之前，市场预期新西兰将至少加息25个基点，而新西兰联储却选择了更加谨慎的决定。但是，资本市场的加息预期依然没有改变。新西兰两年期国债收益率已经超出了基准利率50个基点，预示着市场已经开始押注新西兰联储加息。新西兰两年期国债以及十年期国债在利率决议公布后不断拉升，而纽元/美元自利率决议公布下跌之后一路高歌猛进，不断收复跌幅属于市场充分押注，加息的概率极大。