疫情以来首次明确讨论Taper！美联储暗示今年内行动

摘要:会议纪要显示，7月会上，多数联储决策者认为，若经济复苏符合预期，可能适合今年开始放慢购债步伐，有人认为未来几个月可能开始Taper，还有人认为应明年初开始；多人认为应确认Taper时点和加息时点无关。官员暗示，在债务上限影响下，可能上调隔夜逆回购上限。

虽然没有拿出任何相关决策，但美联储上月末已经开始讨论未来Taper——缩减QE购债的问题。这是新冠疫情爆发后加码货币宽松以来联储首次在会上明确讨论Taper。美联储还提到了联邦政府债务上限的影响，暗示可能被迫因此上调隔夜逆回购的限额，缓解短期利率的下行压力。

美东时间时间18日周三公布的会议纪要中，美联储重申应该先Taper，直到资产负债表不再扩张，然后再加息，认为目前还未达到加息所需的就业方面标准。

此次纪要专门设了一个名为“讨论购买资产”的内容章节。其中显示，7月末的货币政策会议上，美联储与会官员讨论了资产购买的一些方面，包括朝着联储货币政策委员会FOMC双重目标——充分就业和物价稳定取得的进展。

会上，大部分与会者认定，在充分就业的目标方面，还未达到FOMC委员会所说的取得“实质性进一步进展”，在价格稳定的目标方面，则已取得这类进展。少数与会者认为，今年通胀是暂时性攀升，而且最近长期收益率和基于市场的通胀补偿指标下行，这让人怀疑，在达到价格稳定目标方面是否真有那样的进展。

美联储决策者会上还讨论了，一旦经济条件满足上述目标指引设定的标准，可能如何调整资产购买。纪要称：

“展望未来，大多数与会者指出，假设经济总体向着他们预期的那样发展，他们判定，可能适合今年开始放慢购买资产的步伐。因为他们发现，就FOMC委员会设的‘实质性进一步进展’标准看，在价格稳定的目标方面已经令人满意，在充分就业的目标方面接近让人满意。”

同时纪要展示了美联储决策层的分歧：

多名与会者认为，经济和金融环境可能确保未来几个月减少购买资产。但其他多名与会者暗示，明年初可能更适合放慢购买步伐，因为他们有人认为，劳动力市场的普遍环境并没有接近达到“实质性进一步进展”的标准，有人认为，价格稳定目标方面的进展存在不确定性。

加息和Taper时点无关 可能提早启动且循序渐进Taper

在Taper的步伐方面，多名与会者认为，如果Taper采取适当的步伐，可能有助于在可能满足加息的条件之前结束净购买资产。

同时，与会者暗示，加息的标准和缩减购债的标准无关，行动的时点取决于经济发展。多人指出，当适合减慢购债时，FOMC清晰确认Taper时点和加息时点之间毫无关联就很重要。少数与会者认为，FOMC需要仔细考虑宣布Taper的风险，因为如果时机还不成熟，可能让FOMC对新货币政策框架的承诺遭到质疑。

多名与会者指出，提早开始Taper可能要伴随着更循序渐进地减少购债，这两种做法的组合拳可能降低在宣布Taper后金融环境过度收紧的风险。

不确定是否同步缩减购买国债和MBS 购债路径受新冠病毒影响

大部分与会者认为，成比例地减慢净购买美国国债的机构MBS有助于同时结束购买这两类资产，这样的做法符合FOMC的理解，即购买国债和机构MBS对金融环境产生的影响相同，并且在货币政策传导方面起到同样的作用。

而一些与会者主张，应该在Taper的过程中进一步讨论适合的购买资产组成部分。多人认为，减少购买机构MBS应该比减少购债的速度更快，因为房产领域极为强劲，不需要联储通过购买机构MBS提供那样的支持，那可能被市场理解成分配信贷。

在疫情的影响上，多名与会者暗示，假如新毒株对经济的影响导致当前他们预期的形势明显恶化，明显妨碍取得进展，他们会调整自己在购债适合路径方面的观点。

可能被迫上调隔夜逆回购上限

今年6月会后，美联储上调了两大管理利率，将政策利率联邦基金利率区间的上限—— 超额准备金利率（IOER）和下限隔夜逆回购利率（ON RRP）均上调5个基点，分别升至0.15%和0.05%。

本次会议纪要提到，6月上调ON RRP后，隔夜逆回购协议的用量增长了2000亿美元以上，隔夜利率进一步偏离零，市场参与者对短期融资市场正常发挥功能的担忧减少。7月与会者开始关注，未来几个月与美国债务上限相关的财政部一般账户TGA以及美国国债发行变动的影响。

美联储进行公开市场操作的系统公开市场账户（SOMA）经理在会上指出，

如果多名对手方都达到了单个对手方的ON RRP投资上限，且隔夜利率出现下行压力，可能更适合上调这一限制。

TGA是美国财政部在美联储开设的一般账户，同时存在于美联储和财政部的资产负债表中，其变化将引起准备金账户的变动。 在不考虑其他因素情况下，TGA 账户现金余额下降意味着向市场释放流动性。

美国政府债务上限的法定限制于今年8月1日重新生效，财政部发行新债融资能力由此受限，在国会通过调升上限或者重新冻结上限以前，财政部只能继续通过TGA余额及非常规措施来维持政府开支和旧债偿还。

TGA账户继续压降会给回购利率和美债利率产生进一步下行的压力。只要新的债务上限法案生效，财政部就会恢复发债能力，资金也会回流TGA账户，届时流动性投放可能出现逆转。

美国财政部两周前已预计，最早在11月公布的四季度再融资声明中首次披露减少发债规模，那将是五年多来首次削减季度发债。而国债发行量减少可能有助于缓解人们对Taper即将到来的担忧，也可视为给Taper铺路之举。

市场反应：美元及美债收益率短线跳水 美股跌

会议纪要公布后，美元指数瞬间跳水转跌，跌破93.00刷新日低，脱离会议纪要公布前涨破93.20后刷新的今年3月末以来盘中高位。

基准10年期美国国债收益率也迅速回落，回吐日内多数升幅，降至1.27%下方。会议纪要公布前，收益率逼近1.30%，日内升约4个基点。

会议纪要公布后，三大美国股指先短暂反弹，后很快集体下跌，纳指转跌，标普500和道指跌幅扩大，刷新日低，道指跌幅接近190点。纳指此后转涨，标普和道指跌幅收窄，尾盘跌幅又都扩大，道指跌幅接近400点，标普跌幅超过1%，纳指再度转跌，最终全体收跌。