两大机构同时减码？美债市场供需形势或临巨变

摘要：随着时间的推移，美国财政部减少发行有息债券(包括票据和付息债券)的规模，将超过美联储取消量化宽松购买美国国债的规模。据富国银行(Wells Fargo & Co.)说，这一动态尚未引起投资者足够的关注，但财政部缩减债券发行规模可能有助于在央行退出刺激措施之际限制借贷成本的上升。

本周，美国财政部季度再融资标售料将开始削减，预计总规模将低于过去三次拍卖中创纪录的1260亿美元。据一些华尔街银行预计，到2022年第三季度左右，常规息票债券的发售将减少约1万亿美元。相比之下，美联储主席鲍威尔曾表示，美联储每月800亿美元的国债购买计划预计将在2022年年中完成。

尽管财政部的借款需求在一定程度上取决于国会计划在未来几周实施的两项较长期财政计划，但美国预算赤字目前正处于下降趋势，去年为因疫情而实施的创纪录发售规模目前已经变得没有必要。

高盛集团首席利率策略师Praveen Korapaty表示：“目前在谈判的财政方案结果尚有不确定性，目前的拍卖计划或将导致财政部资金大量过剩。而债券发行规模的减少将很大程度上抵消美联储缩减购债带来的预期需求损失。”

财政部定于北京时间周三晚间公布的数据将涵盖11月份季度再融资发售的细节。其中包括3年期、10年期和30年期国债，以及未来几个月美国国债发行的计划。一级交易商对此次拍卖的预期总规模约为1190亿至1200亿美元。不过，预计发行计划的前提是，美国国会最早将从12月初开始提高联邦债务上限。

Jefferies分析师Thomas Simons和Aneta Markowska表示："由于政府支出存在不确定性，财政部再次面临做出融资预测的问题。"提高债务上限的迫切需求，以及与民主党试图通过的1.75万亿美元社会支出法案这些潜在赤字令融资规模难以明确下来。不过，交易商普遍预期财政部将遵从其借贷委员会的建议，从11月开始削减所有期限债券，其中7年期和20年期国债的削减幅度更大。

在近几个月的债务上限压力迫使财政部耗尽其储备后，美国财政部是否希望重建一个充足的现金缓冲仍是发行计划的一个未知数。要做到这一点，它将需要增加国债的供应。美国财政部的现金余额目前约为2600亿美元，自10月14日暴跌至470亿美元以来有所反弹，这是自2017年9月以来的最低水平。

NatWest Markets策略师Jan Nevruzi表示，"目前很难确定票据发行水平，因为这实际上取决于财政部现金耗尽的速度，以及债务上限解决的速度。"NatWest的预计的情况是，债务上限将在11月或12月初解决，这将使美国财政部在2022年将净票据发行量提高约3000亿美元，使其现金余额回到约8000亿美元。

不过，多数投资者将更加关注美国国债和债券发行下跌的可能拐点，以及在美联储政策正常化之际，这种动态有助于限制借贷成本上升的可能性。

鉴于全球最大债券市场的供需形势即将发生重大变化，且交易商对每一种债券期限的下调幅度存在一些意见分歧，这可能会为投资者提供一些交易机会。交易商预计，与通胀挂钩的债券是财政部将继续增发的一类债券。这是因为在过去一年半的时间里，通货膨胀保值债券的增长速度落后于普通票据和债券，也就是名义票据和债券。通胀担忧也刺激了对TIPS的需求。

包括Zachary Griffiths在内的富国银行策略师团队在研究报告中称："我们预计国债供应降幅将快于美联储国债购买规模，市场对美国国债供应减少的关注太少了。但随着11月3日财政部公布季度再融资发行计划，这种情况料将改变。”

市场目前正在等待美联储(FED)今晚可能做出的将开始缩减资产购买规模的决定，同时希望从中寻找有关看似持续的通胀和未来加息的线索。

外界普遍预计美联储本周将公布减少每月1200亿美元国债和抵押贷款支持证券(MBS)购买规模的计划。不过，由于投资者眼下对明年加息的预期过于强烈，在利率变动方面美联储很难比市场当前的押注更为鹰派，甚至反而有可能释放话语打压市场的加息押注，这或许在一定程度上推动了隔夜短期美债收益率的下行。

WisdomTree Investments固定收益策略部主管Kevin Flanagan表示，“鉴于上周我们看到的强劲价格走势，市场决定在周三美联储利率决议公布前稍作盘整。”Flanagan称，缩减资产购买规模几乎已成定局，市场焦点已转向未来美联储升息的时机和幅度，以及联储对“暂时性”通胀的最新看法。

Action Economics全球固定收益分析董事总经理Kim Rupert则指出，在预期美联储2022年将几次加息方面，美债市场此前已经变得“过于激进”。

她预计美联储主席鲍威尔在加息问题上将不露声色，“鲍威尔将再次表示，通胀上涨仍然是暂时的，我认为他不会就升息的时机给出任何暗示。”

值得一提的是，由于澳洲联储鹰派程度不及市场预期，隔夜澳洲国债收益率的大幅回落，也在一定程度上助推了美债收益率的跌势，而这或许也为债市投资者在今晚交易美联储决议时提供了一个“前车之鉴”。

澳洲短债收益率和澳元周二双双大幅下跌，此前澳洲联储朝撤出非常规刺激措施跨出了重大一步：取消了债券收益率目标。不过，澳洲联储依然承诺将在加息方面保持耐心，且反驳了最早于2022年5月加息的市场臆测。

在澳洲联储作出取消2024年4月到期债券0.1％的收益率目标前，澳大利亚债券市场上周遭到抛售，而较高的疫苗接种率也支撑了该国国内经济前景的改善。不过即便如此，澳洲联储主席洛威依然表示，要让通胀率可持续性地回到央行的目标，可能还需要一些时间。随着澳洲联储降低了激进收紧政策的预期，短期澳大利亚国债也抹去了跌幅。

AMP Capital Investors高级经济学家Diana Mousina表示，声明基本符合预期，澳洲联储仍然表示要对加息保持耐心，这明显是向市场发出的信号。该联储认为市场的加息预期过头了。

荷兰国际集团(ING)高级利率策略师Antoine Bouvet表示，“我们在对加息的两种看法之间拉锯，市场在‘加息’和‘不加息’模式之间摇摆。”他称，“由于澳洲联储的原因，目前“不加息”模式又略占上风。”

Mischler Financial Group的董事总经理Tony Farren则认为，“市场现在正重新思考美联储和英国央行的鹰派立场究竟会走多远”。

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