联储缩债、加息预期及其影响

事件

昨天晚上美联储召开议息会议，公布了11月的FOMC决议：

1、将于11月开启缩债，每月减少150亿美元的购债；

2、不加息，维持政策利率在0%-0.25%不变。

整体符合市场的预期。

通过预期影响了资本市场接近一个季度的缩债（taper）终于靴子落地。

taper落地之后，市场并没有十分剧烈的波动，这是因为美联储预期管理得足够好，资本市场已经消化了快一个季度了。

分析框架

在国庆节之前，我们搞了一个分析框架——资产环境适应模型，发在《美国债务上限问题以及taper对资本市场的影响》一文中。

在那个阶段，taper预期叠加美国债务上限的问题，搞得市场风声鹤唳。股票和债券市场调整幅度都比较大，资产环境适应模型是在那样一个背景下提出来的。

这个模型的基本思想也很简单：不同的环境决定不同资产的相对适应度，投资者用仓位来适应外界环境的变化。

假设有两个环境维度——经济景气度和央行资产负债表扩张速度，三种资产——现金、股票和债券，可以得出以下框架，

美联储缩债对应的是降低央行资产负债表的扩张速度，影响最大的是现金的价值——流动性偏好。但是，现金价值的变动无法靠自身价格（或仓位）的变化来体现，所以，会对偶地体现到其他价格具备可伸缩性的资产上，即债券和股票的市值。

因此，我们可以得到一个结论：美联储缩债会提高流动性偏好，压缩股票和债券的价值，尤其是债券（ps：债券的票息是固定的，纯粹反馈机会成本）。

在那篇文章里，我们得出以下三个结论：

1、美元升值；

2、债券收益率中枢上行；

3、美股高位盘整；

在这里还需要注意的是，taper十分容易和加息混淆，这次fomc会议之后，市场也给了比较高的加息预期：

预计2022年可能加息两次。

如果把taper和加息放到这个框架下，就不难理解二者的区别和联系，也不难理解为什么市场容易混淆taper和加息。

事实上，taper和加息是央行降低资产负债表扩张速度的不同阶段。taper属于很早期的阶段，通过缩表加息则是很后期的阶段。

不同阶段下，现金的价值是不同的，而且，流动性偏好的提升是阶段性和非线性的，两端对资产负债表的变动不敏感，中间才敏感。

因此，taper不会导致流动性偏好的大幅度抬升，但加息的确是危险的，会让流动性偏好进入快速变动区域。

事实上，美联储对加息这个话题很谨慎，基本上不提，因此，美联储这次的态度还是比较鸽派的。

市场反馈的解读

首先，受影响最大的是他国货币，也就是说汇率变动会吸收很大一部分taper的影响。

其次，受影响较大的是债市，由于债券的票息是固定的，分子的腾挪空间是零，债券的价格变动主要反馈机会成本，也需要扛很大一块“伤害”。

最后，股市的影响最小，股票的分子是打开的，会受经济景气度的影响。一般来说，央行降低资产负债表增速会基于良好的经济景气度和就业状况。这种关联性使得股市所受影响最小。

也就是说，不同的资产并不是平均来吸收taper的“伤害”，而是，有次序和分层次的，他国货币最优先，其次是债券，最后才是股票。

所以说，平均和分层也是一个比较容易混淆的点，资本市场并不是没有结构的。

结束语

在美国债务上限问题叠加taper预期期间，十年美债收益率快速上升，导致整个股票市场慌得一逼。

事后来看，这种慌张的确没什么必要。

随着美国债务上限问题得到解决，标普500指数再次创了新高。

结末的教训是：

1、taper对汇率和利率影响最大；

2、汇率和利率吸收完“伤害”之后，需要股市来承担的“伤害”所剩无几；

3、股市所受的影响最小；

4、股市最大扰动来源是操作所引起的情绪波动，而不是操作本身；

综上所述，我们就捋清楚taper的影响机制和一般影响，它的影响基本上已经告一段落了。

后续真正需要关注的是加息，这才是最要命的。

作者：沧海一土狗，文章来源格隆汇，版权归原作者所有，如有侵权请联系本人删除。