第一部分概述

一、行情回顾

由于供求关系决定了市场的长期趋势，而现货库存量的增减、抛储的情况和期现价差贯穿其中，演绎出了大的方向下的小的涨跌节奏。

一方面，本年度玉米的供应量继续低于需求量，使得年度结转库存继续下降，库存消费比也持续下降，玉米价格理论上相比去年可能更为坚挺。

另一方面，目前所处时间节点正好是新季玉米收获、上市阶段，现货价格压力重重。且本年度玉米淀粉等玉米深加工行业需求疲弱，猪瘟影响玉米养殖需求大幅减少，仅仅表现抢眼的水产养殖需求很难弥补猪饲料需求量。

所以玉米期货价格持续下跌了将近5个月，我们认为目前潜在的利空消息已经基本消耗完毕了，玉米价格的底部已经探明在1800一线，后续逢回调做多更为合适。

在技术图形配合的前提下，我们认为可以轻仓设置止损尝试短多。我们预计玉米价格后续可能会继续上涨，但期间也会有许多次的反复。1950-2000一线是我们预计的后续阶段性顶点。

图玉米2001合约价格走势K线图

数据来源：文华财经

第二部分基本面概述

一、供求关系决定市场长期趋势

1、玉米供需：连续三年产量低于需求

从2011年开始，国内玉米的产量高于国内玉米需求量，这种态势一直持续至2016年，我国玉米库存持续增长至历史最高位。

然而从2017年开始这种状态随着国内玉米产量的连年下降和需求的不断高企，产量数据远远低于需求数据，使得库存量和库存消费比不断下降。

尽管库存数据依然庞大，但快速下降的趋势，依然提振多头市场信心。玉米价格后续年份可能逐步阶梯状抬高。

本年度当前时间节点是玉米新粮集中上市不久，玉米价格受大量新粮上市影响一般处于年度相对低点的位置。

而年度需求一方面受到非洲猪瘟影响下降较多，另一方面玉米深加工企业的开工率也相对去年偏低，唯一的需求亮点来自于禽类的消费量增加。

供应集中供应叠加需求增量不足，导致玉米期货价格从5月的2085元/吨持续下跌至9月的1810元/吨，下跌幅度达到13.19%。期货价格在1800元/吨一线受现货价格成本影响，支撑较为强劲，很难跌破。

图国内玉米供需平衡表

数据来源：WIND资讯

2、玉米拍卖：

本年度国储玉米10月18日暂停拍卖，且前期陈粮成交率不断创下新低，市场接货意愿普遍不强。目前市场上的供应主体由陈粮拍卖转向新粮上市，市场正处于季节性供应压力之下。但是农户由于种植成本上升对本年度玉米价格预期较高，所以惜售情绪较重，而玉米收购企业和深加工企业由于需求不足抬价意愿较低，正处于农户和收购企业的博弈期间。

3、下游生猪消费市场

存栏量持续下降猪瘟影响生猪价格快速上涨

我国一直很难走出猪周期的怪圈，蛛网理论在我国猪肉价格的变化过程中往往表现的淋漓尽致，“价高伤民，价贱伤农”的怪圈似乎很难打破。整个猪周期的循环轨迹是，猪肉价格持续上涨——母猪存栏量大增——生猪供应供大于求——猪肉价格大幅下跌——能繁母猪大量淘汰——生猪供应持续减少——猪肉价格不断上涨，周而复始。

受本年度非洲猪瘟影响，现阶段正处于，猪肉价格飞速上涨，猪粮比、养殖利润都得到了很好的恢复，但是生猪存栏量和能繁母猪存栏量仍在持续下降的阶段，未见拐点。

可能原因还是和近两年的环保政策有关。本年度在非洲猪瘟的影响下，能繁母猪存栏量和生猪存栏量出现了加速下降趋势，市场上生猪供应量大幅缺少，猪价出现报复性上涨。为了缓解猪肉供给的压力，国家出台政策鼓励养猪，预计2020年度可以缓解猪肉供应问题。

目前生猪价格、猪仔价格、猪粮比、养殖利润均出现了大幅上涨的趋势，生猪存栏量持续下跌，尚未出现明显反弹迹象。一般而言，从养殖利润的恢复，生猪存栏量止跌反弹，到饲料需求有所好转至少需要3个月的时间差，玉米的饲料需求才可能出现大幅好转迹象。持续观察生猪存栏量的变化，预估玉米需求启动的时间。

图中国22省市仔猪、生猪和猪肉价

数据来源：Wind资讯

图养殖利润及猪粮比

图生猪存栏量和能繁母猪存栏量

数据来源：Wind资讯

4、淀粉供需和库存量

玉米淀粉开工率一直保持着大区间震荡状态，目前淀粉开机率尽管一直处于不断恢复上涨的状态，但开工率相比去年同期较低。淀粉库存量随着淀粉行业开工率的回升开始逐步增加，本年度玉米淀粉的消费量数据受经济影响不及去年同期。其他深加工产品也都处于亏损或者亏损边缘，深加工企业不接受原料价格大幅度上涨。

二、价差和资金分析

1、现货价格

截止11月5日，WIND资讯公布的全国玉米现货价均价为：1930.83元/吨，其中，长春为1780元/吨。截止11月5日，WIND资讯公布的全国玉米淀粉现货价格为：潍坊为2450元/吨，长春为2250元/吨，石家庄为2470元/吨。

玉米期货主力1901合约价格为1874元/吨，相比产区长春报价升水94元/吨；玉米淀粉期货主力1901合约价格为2225元/吨，相比产区长春报价贴水25元/吨。

图全国玉米现货价格

数据来源：WIND资讯

图全国玉米淀粉现货价格

数据来源：WIND资讯

三、期权波动率分析

1、玉米期权行情介绍

玉米期货主力合约为1月合约。玉米期权今日成交量为7.96万手，持仓量为109.16万手，整体玉米期权成交活跃度相比豆粕期权而言活跃度较低，但持仓量较为稳定。玉米期权市场参与度较好，参与数量较为稳定。

1月玉米期货价格为1862元/吨，平值合约行权价为1860的位置，玉米期权2001合约隐含波动率为10.37%，高于2005合约隐含波动率9.24%。1月合约隐含波动率相比其他合约处于高位，但数值并不大。但由于新季玉米上市后，市场各方主体的博弈很可能会被打破，波动率短期内可能出现上升，期权时间价值增长的可能性。

图玉米期权2001合约T型报价

数据来源：大连商品交易所

图玉米期权隐含波动率参考值

数据来源：大连商品交易所

图玉米期权隐含波动率参考值

数据来源：大连商品交易所

图玉米期权主力合约隐含波动率

数据来源：文华财经

第三部分策略方案

玉米：前期下跌基本到位，现货价格支撑期价上涨可期

1、技术分析：日线图上，玉米主力2001合约价格从5月29日的2085元/吨，一路下跌至9月30日见到近期低点1810元/吨，下跌幅度13.19%。近一个多月玉米价格横盘震荡，开始逐步反弹，反弹最高见到1895的点位。前期下跌基本到位，相比去年同时期低点1840低30元/吨，且现货价格在1800一线支撑强劲，后续继续震荡反弹的概率变大。

2、综上所述，一方面，本年度玉米的供应量继续低于需求量，使得年度结转库存继续下降，库存消费比也持续下降，玉米价格理论上相比去年可能更为坚挺。另一方面，目前所处时间节点正好是新季玉米收获、上市阶段，现货价格压力重重。且本年度玉米淀粉等玉米深加工行业需求疲弱，猪瘟影响玉米养殖需求大幅减少，仅仅表现抢眼的水产养殖需求很难弥补猪饲料需求量。所以玉米期货价格持续下跌了将近5个月，我们认为目前潜在的利空消息已经基本消耗完毕了，玉米价格的底部已经探明在1800一线，后续逢回调做多更为合适。在技术图形配合的前提下，我们认为可以轻仓设置止损尝试短多。我们预计玉米价格后续可能会继续上涨，但期间也会有许多次的反复。1950-2000一线是我们预计的后续阶段性顶点。

3、具体策略

建仓方式：本次玉米期货价格操作思路拟以1800一线为分界线，分界线之上，我们认为行情处于震荡上涨状态，上方压力位在1900、2000整数点位附近。主要形式是参与玉米价格震荡反弹行情。

持仓周期：4-8周

建仓仓位：初期资金拟定在0%-10%左右，后期可能会根据资金量情况和各品种行情重新分布仓位。

止盈止损：本次属于布局玉米在1800一线以上的震荡反弹行情。所以止损点位在1750附近。而止盈根据进场点位，能容忍的资金回撤，以及其他品种盈利情况作出细致的布局。具体见交易计划书。

风险控制：新季玉米大量上市，玉米价格跌破前低。

玉米期权

方向性策略：买入C2001-C-1880，从方向选择上来看，我们更倾向于玉米价格可能震荡上涨，买入虚值看涨期权的操作和我们的分析结果更为吻合。

我们比较了买入C2001-C-1880和其他价格点位的合约，从盈亏平衡点和赚取时间价值方面，我们认为选择C2001-C-1880对我们更为有利。（目前的平值期权是C2001-C-1860，最接近的虚值期权是C2001-C-1880，且价格非常合适，收益风险比极高，可以投入较少的资金，在概率较大的情况下，赚取非常丰厚的利润）

我们也考虑过卖出2001、2005合约的实值看跌期权合约，但相对而言买、卖价差数值较大，且我们的比赛时间截止11月25日，到时的期权时间价值依然较高，不太划算。我们更倾向于买入虚值看涨期权。

波动率交易策略：鉴于目前，我们认为影响今年玉米价格大幅波动的主要因素短期内供应新粮集中上市，且需求疲弱。

我们感觉玉米期权上市以来整体的波动率相对而言比较低，结合11月底比赛到期的时间节点，我们认为目前采用做多波动率的策略不太合适，这样的策略其实已经意义不大。

【期权时代】玉米期权交易看这篇！（基本面、技术面及策略分析）