短期内，金融市场的继续下滑似乎已不可避免。

文 | 刘杨

编辑 | 金斯

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在美联储周一打出“零利率”和“7000亿美元的量化宽松计划”的“王炸”之后，市场给出的反应是——不买账。

周一，美股大幅低开，触发本月第三次熔断（历史上第四次）。恐慌的杀跌情绪仍在继续。截至当日收盘，道琼斯指数下跌12.93%，标普500指数下跌11.98%，纳斯达克指数下跌12.32%。道琼斯指数下跌2997点也创下了史上最大单日点数跌幅。

中信证券在一份研报中指出，1970年以来美股十次熊市的诱因可归类为外部冲击、货币紧缩、基本面恶化、高估值泡沫破裂四个因素。此次美股大跌主要受全球疫情快速扩散的影响，本质上与1998年亚洲金融危机、2011年欧债危机等外部冲击致使美股大跌的情况一致，但与2008年次贷危机引发美国经济基本面快速恶化所引起的大跌有本质差异。

美股的持续下跌始于今年2月下旬，2月20日-3月12日，道琼斯指数、纳斯达克指数、标普500指数分别下跌27.76%、26.64%、26.74%——美股已经进入技术性熊市，长达11年的牛市就此终结。

全球金融市场也被拖下水。最近两周，包括加拿大、巴西、韩国在内的全球多国股市均触发熔断。欧洲股市上周创下2008年金融危机以来的最大跌幅。截至上周五，德国DAX指数周跌20.01%，法国CAC40指数周跌19.86%，英国富时100指数周跌16.97%，跌幅均达到了两位数百分比。

恐慌情绪仍将继续

疫情在全球范围内的扩大，是此次金融市场流动性危机的直接导火索。

中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，对全球经济来说，需求端和供给端都受到了疫情的冲击，其中需求端受到的冲击更大。疫情爆发影响了人们的正常活动，出行、购物、文娱、餐饮等需求大幅下降。从供给端来看，此前发生的危机，都不会对供给端造成影响，但这次疫情导致全球产业链和供应链受阻，全球贸易萎缩，企业订单下降，进而影响到就业。

美联储采取的紧急救市举措，显然对疫情控制并无实质性帮助，由此进一步引发市场担忧。

美国前财长萨默斯在3月17日举行的“财新国际圆桌”电话会上也表示，在疫情得到基本控制之前，恐慌情绪仍将继续，市场会保持波动。他同样认为，货币政策很难起到效果，需要的是“一揽子”财政举措。

再次发生金融危机？概率不大

疫情之外，此次美股暴跌也受到了其他一些历史因素的影响。

恒大研究院在一份报告中指出，美股能保持长达11年的牛市，与上市公司不断进行股票回购有很大关系。“除了拥有大量现金的公司外，部分公司出于市值管理或投机套利的目的，通过发债的方式筹集资金回购股票，做大每股收益、推高股价”。当股价下跌时，则会导致发债企业面临巨大亏损和流动性短缺。随着企业财务状况的恶化，企业债务违约风险上升，股价会被进一步压低。

美股市场行为的同质化是另一把双刃剑。

美国长期的低利率压低了养老基金、保险公司等机构投资者的资产收益率，这些机构的钱就流入了股市。“量化交易、指数基金等被动投资逐渐盛行，增大了市场交易的同质性”。

过去一段时间里，市场对苹果、亚马逊、谷歌等大型科技股的追逐，导致这些股票的涨跌对指数有着显著的影响。牛市时，同质化交易可以快速推高股价；到了熊市，大规模恐慌性抛售出现，导致市场失去流动性，股价不断下行。

上面提到的企业债务违约，也是海外投资者担心的未来风险之一。投资者尤其担心受疫情影响比较大的石油、航空等行业。一旦这些行业出现大规模违约，债券基金就会被进一步抛售。

不过，中信证券海外策略首席分析师杨灵修指出，在美联储提供巨量流动性的背景下，目前风险尚可控。

光大证券的一份报告也认为，如果疫情在美国一个季度左右得到控制，虽然短期内这次疫情对美国经济会造成较大影响，但可能不是系统性冲击。“经济金融市场短期动荡难免，但再次发生金融危机的概率不大。”

华尔街束手无策，大行继续看跌美股

然而，在短期内，金融市场的继续下滑似乎已不可避免。

高盛首席美国股票策略师科斯汀在3月15日发布的报告中预测，标普500指数未来三个月最多可能下跌至2000点。之后，股市会出现较大反弹，呈现“V型复苏”，预计标普500指数会在2020年底回到3200点，即从最低点实现60%的反弹。

资产管理公司Research Affiliates的创始人阿诺茨（Rob Arnott）表示，股市较当前水平下跌1/3或1/4后，估值才相对合理。他认为标普500指数将下降到约2058点或以下。

针对疫情给美国经济带来的冲击，市场也给出了悲观预期。

美国银行表示，尽管美国二季度经济将出现负增长已在预料之中，但经济活动收缩可能比预期更严重，持续时间也可能更长。

高盛经济学家在一份最新报告中预计，受消费者和企业削减开支影响，美国经济将在3月底和4月大幅收缩。报告写道：“今年第一季度增长归零后，第二季度这个全球最大经济体将萎缩5%。”高盛将美国全年增长预期从1.2%下调至0.4%。

据彭博社3月17日的一篇报道，高盛曾在2月底时预计美国企业的利润将“零增长”。但在上周，他们调整了预期，表示未来两个季度美国企业盈利将至少下降12％。

彭博还在上述报道中援引Canaccord Genuity LLC的首席市场策略师Tony Dwyer表示，他已完全放弃了对标普指数年底点位的预测,直言“给出预测已经变成不可能的任务”。

聪明的投资者关注长期

疫情扩散下，很多公司从今年一季度开始，盈利将受到冲击。更有分析人士指出，现阶段的关键问题不是全球经济在3月到6月的样子，而是在9月的样子。

中信证券整理出“标普500公司2019年第四季度预警未来盈利将会受到疫情影响的公司”共54家，发现受影响数量最多的为消费企业，共有34家；其次是信息技术，共有9家。具体到二级行业，受影响最为明显是耐用消费品与服装（10家）、消费者服务（10家）、食品饮料与烟草（6家）。

此外，报告称，由于疫情影响了中国地区工厂的生产，如半导体、技术硬件与设备、软件与服务等信息技术类企业，也受到了不小的影响。整体来看，美股公司预计疫情的冲击影响在今年二季度将大于一季度。

Capital Group的投资团队认为，美股往往会回报长期投资者。虽然美股在短期内起伏不定，但它们往往会在较长时期内给投资者带来回报。

该团队举例称，即便包括经济衰退时期在内，从1937年到2019年，标普500指数每10年平均年回报率为10.47%。“那些专注于长期目标的投资者，更有可能在美股市场中制定出明智的投资策略。”

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